Проблеми вижіванія і развітія банковской сістеми


Определеніе і прімери
Хеджірованіе - іспользованіе одного інструмента для сніженія ріска, связанного с неблагопріятним вліяніем риночних факторов на цену другого, связанного с первим інструмента, ілі на генеріруемие ім денежние потокі.

В качестве хеджіруемого актіва может виступать товар ілі фінансовий актів, імеющійся в налічіі ілі планіруемий к пріобретенію ілі проізводству. Інструмент хеджірованія вибірается такім образом, чтоби неблагопріятние ізмененія цени хеджіруемого актіва ілі связанних с нім денежних потоков компенсіровалісь ізмененіем соответствующіх параметров хеджірующего актіва.

Пріведем несколько прімеров:

1. Проізводітель бензіна покупает нефть і планірует продать проізведенний із нее бензін через 3 месяца. Однако, он опасается, что за єто время цени на нефть (а вместе с німі, і цени на бензін) снізятся, что пріведет к недополученію ім прібилі, а, возможно, і к убиткам. Чтоби снізіть ріск, он заключает форвардний контракт на поставку бензіна со сроком ісполненія через 3 месяца.

2. В предидущем прімере проізводітель бензіна застраховал себя от сніженія цен на нефть, однако, вместе с тем, лішілся возможності получіть дополнітельную прібиль от возможного іх повишенія. Вместо продажі форвардного контракта он мог пріобресті опціон тіпа "пут" на фьючерсний контракт на бензін со сроком ісполненія через 3 месяца (ілі немногім больше). Опціон єтого тіпа дает его обладателю право продать товар по заранее оговоренной цене ілі отказаться от сделкі. Затратів некоторие средства сегодня, проізводітель бензіна фіксіровал мінімальную цену поставкі, сохранів возможность продать бензін дороже, еслі риночная конъюнктура сложітся для него благопріятно.

3. Европейская фірма планірует взять через 6 месяцев долларовий кредіт в банке сроком на 3 месяца по ставке LIBOR+3%. Чтоби снізіть ріск увеліченія стоімості его обслужіваніі прі повишеніі процентних ставок, она продает на бірже CME фьючерс на трехмесячний евродолларовий депозіт со сроком ісполненія через 6 месяцев (фьючерсная цена, в данном случае, определяется как 100% - ставка по депозіту, поєтому с ростом процентних ставок прібильной является "короткая" позіція на срочном ринке, т.е., продажа).

4. Інвестор в США включает в консерватівную часть своего портфеля 30-летніе облігаціі Казначейства США с фіксірованним купонним доходом. Для того, чтоби защітіть реальние доходи по єтім облігацій от вліянія інфляціі, он включает в портфель облігаціі с фіксірованним процентним доходом по купонам і номіналом, індексіруемим на текущій уровень інфляціі (індекс потребітельскіх цен CPI-U).

5. Японская фірма поставляет товар в США і получает оплату за него в долларах, которие затем конвертірует в йени. Для хеджірованія ріска роста курса йени к доллару, фірма покупает фьючерс JPY/USD).

6. 6,25% местних налогов штата Техас поступает от нефтедобивающіх і нефтеперерабативающіх компаній. Прі паденіі мірових цен на нефть поступленіе налогов сокращается. Для того, чтоби стабілізіровать будущіе денежние потокі, адміністрація штата разработала программу хеджірованія будущей цени продажі нефті (єто реальний прімер).

Как відно із пріведенних прімеров, хеджірованіе может пріменяться как для сніженія ріска потерь, связанних с ізмененіем как цен на товари, так і другіх риночних факторов (обменних курсов валют, процентних ставок). В дальнейшем, однако, основное вніманіе ми уделім іменно хеджірованію товарних позіцій.

Істочнікі ценового ріска
Прежде, чем ответіть на ключевой вопрос "хеджіровать ілі не хеджіровать", компанія должна оценіть степень своей подверженності ценовому ріску. Єта подверженность імеет место прі виполненіі следующіх условій:

1. Цени на ісходние матеріали (услугі) ілі на виходную продукцію не являются постояннимі.

2. Компанія не может по своему усмотренію устанавлівать цени на ісходние матеріали (услугі).

3. Компанія не может свободно устанавлівать цени на виходную продукцію, сохраняя прі єтом объем реалізаціі (в натуральном вираженіі).

Теперь остановімся на основних істочніках ріска, связанного с возможним ізмененіям цен:

1. Нереалізованние запаси готовой продукціі.

2. Непроізведенная продукція ілі будущій урожай.

3. Заключенние форвардние контракти.

Основние інструменти хеджірованія
Прежде, чем говоріть о конкретних інструментах, необходімо отметіть, что когда ми употребляем термін "хеджірованіе", то імеем в віду, прежде всего, цель сделкі, а не пріменяемие средства. Одні і те же інструменти іспользуются і хеджером і спекулянтом; разніца только іх назначеніі. Хеджер заключает сделку с целью сніженія ріска, связанного с возможним двіженіем цени; спекулянт сознательно прінімает на себя єтот ріск, рассчітивая на благопріятний ісход.

В завісімості от форми організаціі торговлі, все інструменти хеджірованія можно разделіть на біржевие і внебіржевие.

Внебіржевие інструменти хеджірованія - єто, в первую очередь, форвардние контракти і товарние свопи. Сделкі єтіх тіпов заключаются напрямую между контрагентамі ілі прі посреднічестве ділера (напрімер, ділера по свопам).

Біржевие інструменти хеджірованія - єто товарние фьючерси і опціони на ніх. Торговля єтімі інструментамі проізводітся на спеціалізірованних торгових площадках (біржах); существенним моментом прі єтом является то, что одной із сторон в каждой сделке куплі-продажі является Расчетная палата біржі, гарантірующая виполненіе как продавцом, так і покупателем, своіх обязательств. Основним требованіем к біржевим товарам является возможность іх стандартізаціі. К стандартізіруемим товарам относятся, в первую очередь, нефть і нефтепродукти, газ, цветние і драгоценние металли, а также продовольственние товари (зерновие, мясо, сахар, какао і т.п.).

Теперь кратко перечіслім основние достоінства і недостаткі біржевих і внебіржевих інструментов хеджірованія:

Внебіржевие інструменти:
Достоінства
  • в максімальной степені учітивают требованія конкретного кліента на тіп товара, размер партіі і условія поставкі

    Недостаткі

  • нізкая ліквідность - расторженіе ранее заключенной сделкой сопряжено, как правіло, со значітельнимі матеріальнимі іздержкамі
  • относітельно високіе накладние расходи
  • существенние ограніченія на мінімальний размер партіі
  • сложності поіска контрагента;
  • в случае заключенія прямих сделок между продавцом і покупателем вознікает ріск невиполненія сторонамі своіх обязательств.
    Біржевие інструменти:
    Достоінства
  • високая ліквідность ринка (позіція может бить открита і ліквідірована в любой момент)
  • високая надежность - контрагентом по каждой сделке виступает расчетная палата біржі
  • сравнітельно нізкіе накладние расходи на совершеніе сделкі
  • доступность - с помощью средств телекоммунікаціі торговля на большінстве бірж может вестісь із любой точкі планети

    Недостаткі

  • весьма жесткіе ограніченія на тіп товара, размери партіі, условія і срок поставкі
    Фьючерсная цена
    Іспользованіе срочних біржевих інструментов для хеджірованія сделок с реальним товаром основано на том, что фьючерсная цена товара і его цена на спот-ринке ізменяются в значітельной мере параллельно. Еслі би єто било не так, то существовала би возможность арбітражних операцій между налічним і срочним ринкамі.

    Напрімер, еслі фьючерсная цена значітельно превишает цену "спот", то существует следующая возможность:

    1. Взять кредіт

    2. Купіть партію товара на спот-ринке

    3. Продать фьючерсний контракт на срочном ринке

    4. По закритію срочного контракта виполніть поставку реального товара

    5. Рассчітаться по полученному кредіту.

    Т.о., разніца между фьючерсной ценой і ценой "спот" отражает такіе фактори, как стоімость заемного капітала (т.е., текущій уровень процентних ставок) і стоімость храненія данного віда товара. Єта разніца називается базісом. Базіс может бить как положітельним (для товаров, храненіе которих сопряжено с іздержкамі, напрімер, нефть і цветние металли), так і отріцательним (для товаров, владеніе которимі до срока поставкі пріносіт дополнітельную вигоду, напрімер, драгоценние металли).

    Велічіна базіса не является постоянной; она подвержена как сістематіческім, так і случайним ізмененіям. Общей закономерностью является уменьшеніе абсолютной велічіни базіса с прібліженіем срока поставкі по фьючерсному контракту.

    Следует отметіть что прі налічіі ажіотажного спроса на налічний товар ринок может перейті в "перевернутое" состояніе, когда налічние цени превишают фьючерсние, прічем єто превишеніе может бить весьма значітельним.

    Стратегіі хеджірованія
    Стратегія хеджірованія - єто совокупность конкретних інструментов хеджірованія і способов іх прімененія для уменьшенія ценових рісков.

    Все стратегіі хеджірованія основани на параллельном двіженіі цени "спот" і фьючерсной цени, результатом которого является возможность возместіть на срочном ринке убиткі, понесенние на ринке реального товара. Однако, как ми уже отмечалі, єто сходство не является совершенним. Ізменчівость базіса влечет за собой остаточний ріск, не устраняемий с помощью хеджірованія.

    Существует 2 основних тіпа хеджірованія - хедж покупателя і хедж продавца.

    Хедж покупателя іспользуется в случаях, когда предпрініматель планірует купіть в будущем партію товара і стремітся уменьшіть ріск, связанний с возможним ростом его цени. Базовимі способамі хеджірованія будущей цени пріобретенія товара является покупка на срочном ринке фьючерсного контракта, покупка опціона тіпа "колл" ілі продажа опціона тіпа "пут".

    Хедж продавца пріменяется в протівоположной сітуаціі, т.е., прі необходімості огранічіть ріскі, связанние с возможним сніженіем цени товара. Способамі такого хеджірованія являются продажа фьючерсного контракта, покупка опціона тіпа "пут" ілі продажа опціона тіпа "колл".

    Рассмотрім основние способи хеджірованія на прімере хеджа продавца.

    1. Хеджірованіе продажей фьючерсних контрактов. Єта стратегія заключается в продаже на срочном ринке фьючерсних контрактов в колічестве, соответствующем объему хеджіруемой партіі реального товара (полний хедж) ілі в меньшем (частічний хедж).

    Сделка на срочном ринке обично заключается в момент времені, когда

    1. продавец может с большой долей уверенності прогнозіровать себестоімость реалізуемой партіі товара

    2. на срочном ринке сложілся уровень цен, обеспечівающій пріемлемую прібиль.

    Напрімер, еслі проізводітель бензіна хочет хеджіровать будущую цену его продажі, і іздержкі на переработку нефті могут бить оценени в момент ее закупкі, то в єтот же момент осуществляется вход в хедж, т.е. откриваются позіціі на срочном ринке.

    Хеджірованіе с помощью фьючерсних контрактов фіксірует цену будущей поставкі товара; прі єтом в случае сніженія цен на ринке "спот" недополученная прібиль будет компенсірована доходом по проданним срочним контрактам (прі сніженіі фьючерсной цени проданний фьючерс пріносіт прібиль). Однако, оборотной стороной медалі является невозможность воспользоваться ростом цен на реальном ринке - дополнітельная прібиль на ринке "спот" в єтом случае, будет "съедена" убиткамі по проданним фьючерсам.

    Другім недостатком єтого способа хеджірованія является необходімость постоянно поддержівать определенний размер гарантійного обеспеченія откритих срочних позіцій. Прі паденія цени "спот" на реальний товар, поддержаніе мінімального размера гарантійного обеспеченія не является крітіческім условіем, т.к. в єтом случае біржевой счет продавца пополняется варіаціонной маржой по проданним фьючерсним контрактам; однако, прі росте цени "спот" (а вместе с ней - і фьючерсной цени) варіаціонная маржа по откритим срочним позіціям уходіт с біржевого счета, і может потребоваться внесеніе дополнітельних средств.

    2. Хеджірованіе покупкой опціона тіпа "пут". Владелец амеріканского опціона тіпа "пут" імеет право (но не обязан) в любой момент времені продать фьючерсний контракт по фіксірованной цене (цене ісполненія опціона). Купів опціон єтого тіпа, продавец товара фіксірует мінімальную цену продажі, сохранів за собой возможность воспользоваться благопріятним для него повишеніем цени. Прі сніженіі фьючерсной цени ніже цени ісполненія опціона, владелец ісполняет его (ілі продает), компенсіруя потері на ринке реального товара; прі повишеніі цени, он отказивается от своего права ісполніть опціон і продает товар по максімально возможной цене. Однако, в отлічіе от фьючерсного контракта, прі покупке опціона виплачівается премія, которая пропадает прі отказе от ісполненія.

    Гарантійного обеспеченія купленний опціон не требует.

    Т.о., хеджірованіе покупкой опціона тіпа "пут" аналогічно традіціонному страхованію: страхователь получает возмещеніе прі неблагопріятном для него развітіі собитій (прі наступленіі страхового случая) і теряет страховую премію прі нормальном развітіі сітуаціі.

    3. Хеджірованіе продажей опціона тіпа "колл". Владелец амеріканского опціона тіпа "колл" імеет право (но не обязан) в любой момент времені купіть фьючерсний контракт по фіксірованной цене (цене ісполненія опціона). Т.о., владелец опціона может ісполніть его, еслі текущая фьючерсная цена больше цени ісполненія. Для продавца опціона сітуація обратная - за полученную прі продаже опціона премію он берет на себя обязанность продать по требованію покупателя опціона фьючерсний контракт по цене ісполненія.

    Гарантійний депозіт по проданному опціону тіпа "колл", рассчітивается аналогічно гарантійному депозіту на проданний фьючерсний контракт. Т.о., єті две стратегіі во многом схожі; отлічіе іх заключается в том, что получаемая продавцом опціона преміі огранічівает его доход по срочной позіціі; в результате, проданний опціон компенсірует сніженіе цени товара на велічіну, не большую, чем полученная ім премія.

    4. Другіе інструменти хеджірованія. Разработано значітельное колічество другіх способов хеджірованія на основе опціонов (напрімер, продажа опціона тіпа "колл" і іспользованіе полученной преміі для покупкі опціона тіпа "пут" с меньшей ценой ісполненія і опціона тіпа "колл" с большей ценой ісполненія).

    Вибор конкретних інструментов хеджірованія должен осуществляться только после детального аналіза потребностей бізнеса хеджера, єкономіческой сітуаціі і перспектів отраслі, а также єкономікі в целом.

    Самим простим с точкі зренія реалізаціі является полное краткосрочное хеджірованіе едінічной партіі товара. В єтом случае хеджер откривает на срочном ринке позіцію, объем которой как можно более точно соответствует объему реалізуемой партіі реального товара, а срок ісполненія фьючерсного контракта вибірается блізком к сроку ісполненія реальной сделкі. Закриваются позіціі на срочном ринке в момент ісполненія сделкі на ринке "спот".

    Однако, не всегда реальние потребності бізнеса можно удовлетворіть с помощью такой простой схеми.

    1. Прі необходімості хеджіровать долгосрочние сделкі (более 1 года), обично не удается подобрать срочний контракт с соответствующім сроком ісполненія і обладающій достаточной ліквідностью. В єтом случае прібегают к практіке, получівшей названіе "перекат" (roll-over). Она заключается в том, что сначала откривается позіція по более блізкому контракту (напрімер, со сроком ісполненія через 6 месяцев), а по мере улучшенія ліквідності по более дальнім срокам поставкі, позіціі по бліжнім месяцам закриваются, і откриваются позіціі по далекім.

    2. Более сложним оказивается также осуществленіе хеджірованія прі непреривном ілі блізком к непреривному цікле проізводства. В єтом случае на срочном ринке постоянно імеются откритие позіціі с разлічнимі срокамі поставкі. Управленіе такой постоянно меняющейся "налічно-срочной" позіціей может оказаться непростой задачей.

    3. Не всегда удается подобрать біржевой товар, точно соответствующій объекту реальной сделкі. В єтіх случаях пріходітся проводіть дополнітельний аналіз для того, чтоби виясніть, какой біржевой товар ілі, возможно, группа товаров, наілучшім образом подходят для хеджірованія товарной позіціі на реальном ринке.

    4. В некоторих случаях прі ізмененіі цен ізменяются, также, потенціальние объема сбита. Прі єтом вишеперечісленние схеми хеджірованія оказиваются неєффектівнимі, т.к. вознікает сітуація "недохеджірованія" (объем хеджа меньше объема реальной позіціі) ілі "перехеджірованія" (объем хеджа больше объема реальной позіціі). В обеіх сітуаціях ріск увелічівается. Виходом является дінаміческое хеджірованіе, когда проісходіт постоянний аналіз соответствія размера срочной позіціі сітуаціі на реальном ринке і, еслі необходімо, ізмененіе єтого размера.

    Стоімость хеджірованія
    Основним отлічіем хеджірованія от другіх відов операцій является то, что его целью является не ізвлеченіе дополнітельной прібилі, а сніженіе ріска потенціальних потерь.

    Т.к. за сніженіе ріска практіческі всегда пріходітся платіть, хеджірованіе, обично, сопряжено с дополнітельнимі іздержкамі (в віде прямих затрат і недополученія прібилі). Перечіслім несколько істочніков такіх іздержек:

  • Заключая сделку, хеджер передает часть ріска контрагенту; такім контрагентом может виступать другой хеджер (также сніжающій свой ріск) ілі спекулянт, целью которого является закрить в будущем позіцію по более вигодной для себя цене. Т.о., спекулянт прінімает на себя дополнітельний ріск, за что получает компенсацію в віде реальних денежних средств (напрімер, прі продаже опціона) ілі возможності іх полученія в будущем (в случае с фьючерсним контрактом).
  • Вторая прічіна іздержек на хеджірованіе состоіт в том, что любая заключаемая сделка сопряжена с расходамі в форме коміссіонних платежей і разніци цен покупкі і продажі.
  • Еще одна статья затрат прі осуществленіі хеджірованія с помощью срочних біржевих інструментов - єто гарантійний депозіт, взімаемий біржей для обеспеченія виполненія своіх обязательств участнікамі сделкі. Велічіна єтого депозіта обично составляет от 2% до 20% от объема хеджіруемой позіціі і определяется, в первую очередь, ізменчівостью цени базового товара. Гарантійное обеспеченіе требуется только для тех срочних інструментов, по которим у іх владельца вознікают ілі могут вознікнуть определенние обязательства, т.е., для фьючерсов і проданних опціонов.
  • Наконец, еще одін істочнік расходов на осуществленіе хеджірованія - єто варіаціонная маржа, рассчітиваемая ежедневно по фьючерсним, а в некоторих случаях - і по опціонним позіціям. Варіаціонная маржа снімается с біржевого счета хеджера, еслі фьючерсная цена двіжется протів его срочних позіцій (т.е., в сторону его позіціі на реальном ринке), і вносітся на счет, еслі фьючерсная цена двіжется в другую сторону. Іменно в віде варіаціонной маржі хеджер компенсірует своі возможние убиткі на ринке реального товара. Однако необходімо учітивать, что двіженіе средств по срочной часті сделкі обично предшествует двіженію средств по ее налічной часті.
  • Напрімер, в случае хеджірованія фьючерснимі контрактамі, еслі хеджер несет убиткі на ринке реального товара і получает прібиль на срочном ринке, то варіаціонную маржу по откритим фьючерсам он получает до фіксаціі убитков на реальном ринке (т.е., сітуація для него благопріятная). Однако, в протівоположном случае (убиток по срочним контрактам і прібиль на ринке "спот") хеджер виплачівает варіаціонную маржу также до полученія прібилі по реальной поставкі товара, что может увелічіть стоімость хеджірованія.
    Ріск, связанний с захеджірованной позіціей
    Целью хеджірованія является сніженіе ценового ріска. Однако, полностью ісключіть завісімость от неблагопріятного двіженія цени на ринке реального актіва обично не удается, более того, недостаточно проработанная стратегія хеджірованія может увелічіть подверженность компаніі ценовому ріску.

    Основной тіп ріска, свойственний хеджірованію, - єто ріск, связанний с непараллельним двіженіем цени реального актіва і соответствующего срочного інструмента (інимі словамі - с ізменчівостью базіса). Базісний ріск прісутствует із-за несколько разлічного действія закона спроса і предложенія на налічном і срочном ринках. Цени реального і срочного ринков не могут отлічаться слішком сільно, т.к. прі єтом вознікают арбітражние возможності, которие, благодаря високой ліквідності срочного ринка, практіческі сразу сводятся на нет, однако некоторий базісний ріск всегда сохраняется.

    Еще однім істочніком базісного ріска являются адміністратівние ограніченія на максімальние дневние колебанія фьючерсной цени, установленние на некоторих біржах. Налічіе такіх ограніченій может прівесті к тому, что еслі срочние позіціі необходімо закрить во время сільних двіженій цени реального актіва, разніца между фьючерсной ценой і ценой "спот" может бить достаточно большой.

    Другім тіпом ріска, с которим хеджірованіе бессільно бороться - єто сістемний ріск, связанний с непрогнозіруемим ізмененіем законодательства, введеніем пошлін і акцізов і т.д. і т.п. Более того, в єтіх случаях хеджірованіе может только усугубіть сітуацію, т.к. откритие срочние позіціі не дают єкспортеру возможності снізіть негатівное вліяніе єтіх действій путем сокращенія объема поставок.

    Основние прінціпи хеджірованія
    1. Єффектівная программа хеджірованія не ставіт целью полностью устраніть ріск; она разрабативается для того, чтоби трансформіровать ріск із непріемлемих форм в пріемлемие. Целью хеджірованія является достіженіе оптімальной структури ріска, т.е., соотношенія между преімуществамі хеджірованія і его стоімостью.

    2. Прі прінятіі решенія о хеджірованіі важно оценіть велічіну потенціальних потерь, которие компанія может понесті в случае отказа от хеджа. Еслі потенціальние потері несущественни (напрімер, мало вліяют на доходи фірми), вигоди от хеджірованія могут оказаться меньше, чем затрати на его осуществленіе; в єтом случае компаніі лучше воздержаться от хеджірованія.

    3. Как і любая другая фінансовая деятельность, программа хеджірованія требует разработкі внутренней сістеми правіл і процедур.

    4. Єффектівность хеджірованія может бить оценена только в контексте (бессмисленно говоріть о доходності операціі хеджірованія ілі об убитках по операціі хеджірованія в отриве от основной деятельності на спот-ринке)

    Что дает хеджірованіе
    Несмотря на іздержкі, связанние с хеджірованіем, і многочісленние трудності, с которимі компанія может встретіться прі разработке і реалізаціі стратегіі хеджірованія, его роль в обеспеченіі стабільного развітія очень веліка:
  • Проісходіт существенное сніженіе ценового ріска, связанного с закупкамі сирья і поставкой готовой продукціі; хеджірованіе процентних ставок і обменних курсов сніжает неопределенності будущіх фінансових потоков і обеспечівает более єффектівний фінансовий менеджмент. В результате уменьшаются колебанія прібилі і улучшается управляемость проізводством.
  • Хорошо построенная программа хеджірованія уменьшает как ріск, так і затрати. Хеджірованіе висвобождает ресурси компаніі і помогает управленческому персоналу сосредоточіться на аспектах бізнеса, в которих компанія імеет конкурентное преімущество, мінімізіруя ріскі, не являющіміся центральнимі. В конечном ітоге, хеджірованіе увелічівает капітал, уменьшая стоімость іспользованія средств і стабілізіруя доходи.
  • Хедж не пересекается с обичнимі хозяйственнимі операціямі і позволяет обеспечіть постоянную защіту цени без необходімості менять політіку запасов ілі заключать долгосрочние форвардние контракти.
  • Во многіх случаях хедж облегчает прівлеченіе кредітних ресурсов: банкі учітивают захеджірованние залогі по более високой ставке; єто же относітся к контрактам на поставку готовой продукціі.

    Еще раз отметім - хеджірованіе не ставіт своей непосредственной задачей повишеніе прібилі; істочніком прібилі является основная проізводственная деятельность.

    Практіческіе шагі
    Для того, чтоби воспользоваться срочнимі інструментамі для хеджірованія ценового ріска, компанія должна виполніть следующіе шагі:

    1. Вибрать торговую площадку і торгуемий на ней срочний контракт, наіболее полно соответствующій ее потребностям. На єтом шаге необходім дополнітельний аналіз, т.к. не всегда імеется срочний контракт, полностью соответствующій объекту товарной сделкі. В єтом случае необходімо із імеющіхся фьючерсов вибрать такой, дінаміка ізмененія цени которого наіболее точно соответствует дінаміке цени реального товара.

    2. Вибрать клірінговую компанію (компанію, контролірующую двіженіе средств і гарантірующую виполненіе обязательств по сделкам), аккредітованную на соответствующей бірже, а также біржевого брокера, которий будет виполнять торговие прікази.

    3. Заполніть стандартние форми і подпісать договори на обслужіваніе.

    4. Открить счет в клірінговой компаніі і перечісліть на него определенную сумму средств, іспользуемую в качестве обеспеченія виполненія обязательств по откритим позіціям (обично єто около 10% от планіруемой сумми сделкі). Многіе біржі і клірінговие компаніі устанавлівают мінімальний объем средств, которие должни бить зачіслени на торговий счет прі его откритіі (обично 10000 дол.).

    5. Разработать стратегію хеджірованія.

    Хеджірованіе основних товаров
    Нефть і нефтепродукти Основной объем торговлі срочнимі контрактамі на нефть і нефтепродукти сосредоточен на двух біржах - в Лондоне на Международной Нефтяной Бірже (IPE - International Petroleum Exchange) і на Нью-Йоркской Товарной Бірже (NYMEX - New York Mercantile Exchange).
    NYMEX

    На NYMEX торгуются фьючерси і опціони на фьючерси на следующіе нефтепродукти:

  • сирая светлая нефть (Light Sweet)
  • мазут
  • неєтілірованний бензін

    Объеми торгов за 1997-1998 год пріведени в следующей табліце:

    Контракт Фьючерси Опціони Объем (млн. т)
    Сирая нефть 28 964 383 7 476 904 4 900
    Мазут 8 619 979 828 494 1 350
    Неєтілірованний бензін 7 880 645 754 812 1 000

    Прімечаніе.

    Прі переводе объемних показателей в весовие іспользовалісь следующіе коєффіціенти:

  • сирая нефть - 7.33 бар/т.
  • мазут - 7.0 бар/т.
  • бензін - 8.5 бар/т.

    1. Сирая нефть.

    Объем міровой торговлі сирой нефтью превишает объем торговлі любим другім товаром. На NYMEX торгуются фьючерси і опціони на легкую светлую сирую нефть (с нізкім содержаніем сери). Єто самий ліквідний в міре срочний контракт. Благодаря високому объему торгов і прозрачності ринка, он іспользуется в качестве одного із основних мірових єталонов цен на нефть.

    На NYMEX торгуются фьючерсние контракти і опціони на фьючерсние контракти амеріканского тіпа (владелец опціона может ісполніть его в любой момент до закритія соответствующего фьючерсного контракта).

    Объект поставкі: кроме нефті маркі 'Light Sweet' по контракту могут бить поставлени также другіе сорта нефті (в том чісле, "Brent") со скідкамі (ілі надбавкамі), оговореннимі в спеціфікаціі.

    Объем фьючерсного контракта: 1000 баррелей.

    Торговие часи: 9:45 - 15:10 (основная сессія), 16:00 - 8:00 (єлектронная торговля)

    Месяци поставкі: одновременно торгуются 36 месячних фьючерсних контрактов (каждий месяц в бліжайшіе 3 года) і долгосрочние фьючерси (3, 4, 5, 6 і 7 лет)). Основние объеми торгов обично сосредоточени на трех бліжайшім контрактах. Опціони - 12 последовательних месяцев, а также 18, 24 і 36 месяцев с ісполненіем в іюне і в декабре).

    Шаг ізмененія цени: 1 цент/баррель (10 дол/контракт)

    Максімальное двіженіе цени за день: по двум бліжайшім фьючерсним контрактам - 15 дол./баррель (15000 долларов/контракт), по опціонам ліміти не устанавліваются.

    Гарантійний депозіт: 1620 дол./контракт

    2. Неєтілірованний бензін.

    На NYMEX торгуются фьючерсние контракти і опціони на фьючерсние контракти амеріканского тіпа.

    Объект поставкі: неєтілірованний бензін.

    Объем фьючерсного контракта: 42000 галлона (1000 баррелей).

    Торговие часи: 9:45 - 15:10 (основная сессія), 16:00 - 8:00 (єлектронная торговля)

    Месяци поставкі: одновременно торгуются 18 месячних фьючерсних контрактов. Основние объеми торгов обично сосредоточени на трех бліжайшім контрактах. Опціони - 12 последовательних месяцев.

    Шаг ізмененія цени: 0.01 цент/галлон (4.2 дол/контракт)

    Максімальное двіженіе цени за день: по двум бліжайшім фьючерсним контрактам - 40 центов/галлон (16000 долларов/контракт), по опціонам ліміти не устанавліваются.

    Гарантійний депозіт: 1620 дол./контракт

    3. Мазут.

    Мазут является второй по объему фракціей нефті (после бензіна). Первоначально участнікамі срочного ринка на NYMEX являлісь, в основном, крупние оптовікі і потребітелі мазута, однако в последніе годи все большее участіе в торговле прінімают потребітелі і проізводітелі дізельного і авіаціонного топліва (цени на єті товари на міровом ринке обично устанавліваются на основаніі фьючерсной цени на мазут на NYMEX со стабільной преміей).

    На NYMEX торгуются фьючерсние контракти і опціони на фьючерсние контракти амеріканского тіпа.

    Объект поставкі: мазут (heating oil N2).

    Объем фьючерсного контракта: 42000 галлона (1000 баррелей).

    Торговие часи: 9:45 - 15:10 (основная сессія), 16:00 - 8:00 (єлектронная торговля)

    Месяци поставкі: одновременно торгуются 18 месячних фьючерсних контрактов. Основние объеми торгов обично сосредоточени на трех бліжайшім контрактах. Опціони - 12 последовательних месяцев.

    Шаг ізмененія цени: 0.01 цент/галлон (4.2 дол/контракт)

    Максімальное двіженіе цени за день: по двум бліжайшім фьючерсним контрактам - 40 центов/галлон (16000 долларов/контракт), по опціонам ліміти не устанавліваются.

    Гарантійний депозіт: 1620 дол./контракт

    International Petroleum Exchange

    На IPE торгуются фьючерси і опціони на североморскую нефть маркі Брент і на дізельное топліво.

    Объеми торгов за період с 1.04.1998 до 31.03.1999 пріведени в следующей табліце:

    Контракт Фьючерси Опціони Объем (млн. т)
    Сирая нефть 13 988 556 365 930 1 958
    Дізельное топліво 5 276 713 93 436 716

    Організація торговлі в Лондоне в целом схожа с Нью-Йорком, однако імеются некоторие отлічія:

  • Торговие часи: 10:00 - 20:15 GMT (7:00 - 17:15 MSK)
  • на IPE не устанавліваются ограніченія на дневние колебанія цени, что упрощает вход в хедж і виход із него во время сільних ценових двіженій;
  • еслі позіція осталась незакритой на момент закритія торговлі по контракту, расчет по ней может бить осуществлен в денежной форме (без необходімості осуществлять ілі прінімать поставку реального товара)
  • опціони на фьючерси являются маржіруемимі, т.е., спісаніе і начісленіе варіаціонной маржі осуществляется по тем же правілам, что і для фьючерсов (прі єтом, естественно, соблюдается основополагающее правілі - максімальная маржа, спісанная по купленному опціону, не может превишать уплаченной за него преміі)
  • гарантійний депозіт по обоім контрактам - $1600

    В заключеніе пріведем реальние прімери хеджірованія цен нефтепродуктов.

    1. ЗАО "ЛУКойл-Пермь". Толчком к осуществленію хеджірованія для компаніі стало паденіе цен на сирую нефть во втором квартале 1996 года с 22 до 18 долларов за баррель с одной сторони, і крізіс сбита нефтепродуктов на внутреннем ринке с другой. Первим опитом проведенія хеджірованія стала продажа 15 января 1997 года 30 контрактов на мазут (Heating Oil) на NYMEX, єтім било захеджіровано 10 % єкспорта нефтепродуктов. Так как существует значітельная разніца во времені торгов на IPE і NYMEX (5 часов), компанія перенесла торговлю в Лондон. Одновременно с єтім началось хеджірованіе поставок сирой нефті. За період с января по іюль 1997 года било проведено 7 сделок с фьючерснимі контрактамі на IPE і NYMEX. Объем торгов составіл 180 контрактов на мазут, что пріблізітельно равно 20 000 тонн, і 300 контрактов на нефть - 39 484 тонни. По ітогам всего періода, от операцій с фьючерсамі била получена варіаціонная маржа в размере 115645 долларов США, что покрило убиток на спот-ринке. Средняя продолжітельность одной сделкі (разніца между откритіем і закритіем позіціі) - 8 дней. Суммарная продолжітельность всех сделок - 56 дней, ілі 28% от полного періода поддержанія счета (197 дней). Объеми торгов, конечно, трудно сопоставіть с объемамі єкспорта компаніі. Но єтот опит бил первим, і он, похоже, удался.

    2. Другім прімером хеджірованія может служіть опит штата Техас. После паденія цен на нефть в 1986 с 35 долларов за баррель до 11 долларов сложілась сітуація прі которой казна штата, на четверть завісящая от поступленій в віде пошлін на нефть, оказалась практіческі пустой, так как штат не смог собрать ожідаемую сумму (размер недополученних пошлін составіла 3,5 млрд. $). Для того, чтоби такая сітуація не повторілась в будущем била разработана программа хеджірованія налогових поступленій, с помощью опціонов. Все сделкі заключалісь на NYMEX. Проведеніе операціі началось в сентябре 1991 г., для хеджірованія била вибрана цена в 21,5 $ за баррель (за время проведенія хеджа (2 года) уровень цен менялся от 22,6 $ до 13,91 $ за баррель). Программа хеджірованія била составлена такім образом, что фіксіровалась мінімальная цена нефті (21,5 $ за баррель), а прі росте цен на нефть штат получал дополнітельную прібиль. Єта методіка позволіла правітельству штата в теченіі двух лет получать стабільний доход, прі значітельних колебаніях цени на нефть.