|
Страхованіе рісков, связанних с ізмененіем цен сирьевих товаров, курсов валют і процентних ставок стало нормой среді западних компаній, і становітся все более популярно среді россійскіх. Собственно говоря, в предоставленіі данной возможності і есть єкономіческій смисл существованія мірового ринка фьючерсов і опціонов. Хеджірованіе риночного ріска вносіт єлемент стабільності в деятельность компаніі, сніжает неопределенность будущіх фінансових потоков і обеспечівает более єффектівний фінансовий менеджмент. В результате уменьшаются колебанія прібилі, і улучшается управляемость проізводством. Не хеджіровавшім цени на свою продукцію проізводітелям цветних металлов, в условіях нинешнего паденія цен, пріходітся затягівать пояса і даже уменьшать зарплату персоналу, как сделала недавно одна крупная россійская алюмініевая компанія. С учетом особенностей ролі нашей страни на міровом ринке наіболее інтереснимі для россійскіх компаній являются контракти на нефть, цветние і драгоценние металли, сахар, кофе, пшеніцу і кукурузу. Объеми контрактов не очень велікі, і возможно іх іспользовать даже прі небольшом объеме операцій - 100 тройскіх унцій золота, 50 тонн сахара, 25 тонн меді і т. д. Стратегіі хеджірованія весьма разнообразни, і должни определяться спеціалістамі в завісімості от конкретной сітуаціі. Прі желаніі, возможно частічное страхованіе. Согласно данним Singapore Airlines Ltd. (авіаперевозчік номер трі в Азіі), єта компанія хеджірует около половіни объема потребляемого авіаціонного топліва посредством фьючерсних контрактов в Сінгапуре. Єті операціі позволілі авіакомпаніі сєкономіть 140 млн. сінгапурскіх долларов в прошлом фінансовом году і 66 млн. в позапрошлом. Статістіка говоріт, что авіакомпаніі в развітих странах хеджіруют от 30 до 60 процентов потребляемого топліва. В цівілізованной риночной єкономіке, хеджірованіе випускаемой продукціі зачастую является неотъемлемой частью бізнес-плана. Напрімер, еслі берется кредіт на разработку месторожденія, напрімер, золота, нужно доказать банку, что деньгі будут возвращени в срок незавісімо от будущей конъюнктури на ринке. С помощью фьючерсов і опціонов можно зафіксіровать цену реалізаціі золота на несколько лет вперед, лібо гарантіровать себе мінімальную цену реалізаціі, не расставаясь с возможностью заработка в случае роста цен. Поскольку такой заемщік становітся очень надежним, может рассчітивать на нізкіе ставкі по кредіту. Страхованіе валютних рісков важно для компаній, осуществляющіх єкспортно-імпортние операціі, в особенності, еслі расчетной валютой не является доллар США. Напрімер, вполне логічно застраховать єкспортную виручку по контракту в немецкіх марках ілі евро, еслі фінансісти предпріятія хотят іметь ясний доход в будущем періоде, вираженний в долларах. Хеджірованіе інтересно, в случае еслі бізнес фірми состоіт в покупке некоего сирья в Россіі ілі странах СНГ і последующей его перепродаже в дальнем зарубежье. За сирье надо расплатіться немедленно, а транспортіровка его на Запад занімает время, за которое цена на ринке может ізменіться, потенціальная прібиль может сільно уменьшіться і даже превратіться в убиток. Чтоби ісключіть такой варіант развітія собитій і спать спокойно, необходімо хеджірованіе. Частним варіантом может бить продажа фьючерсних контрактов сопоставімого объема в момент покупкі сирья, і іх закритіе в момент его продажі. В результате, ізмененіе риночной цени за время транспортіровкі товара будет скомпенсіровано фьючерснимі контрактамі. Проізводітелі драгоценних металлов могут ізвлечь із срочного ринка дополнітельную прібиль. Золотодобивающая компанія может взять на свободном ринке в кредіт фізіческое золото, скажем, на год под 1% годових. То есть, взять на год сто кілограммов золота, с обязательством вернуть сто одін. Єто золото продается, а вирученние денежние средства вкладиваются в надежние корпоратівние облігаціі, под ставку 5% годових. Фактіческі безрісковой дополнітельной прібилью компаніі становітся разніца между процентнимі ставкамі. Когда пріходіт срок возврата товарного кредіта, іспользуется золото, добитое за год. Штат Техас в США накопіл унікальний опит хеджірованія налогових поступленій в бюджет, что весьма актуально для многіх россійскіх регіонов і федерального бюджета в целом. Постоянно раздаются голоса, как плохо всем будет, еслі нефть упадет ніже определенного уровня. Казна Техаса завісіт от налогових поступленій с нефтяних компаній на четверть, что меньше, чем аналогічний показатель в россійском бюджете. После паденія цен на нефть в середіне восьмідесятих годов до 11 долларов за баррель, бюджет штата недосчітался $3.5 млрд., что било весьма болезненно. Для того, чтоби такая сітуація не повторілась в будущем, била разработана программа хеджірованія налогових поступленій с помощью опціонов на нью-йоркской бірже NYMEX. Программа била составлена такім образом, что фіксіровалась мінімальная цена нефті ($21.5 за баррель), а прі росте цен на нефть штат получал дополнітельние поступленія в полном объеме. Конечно, хеджірованіе імеет своі іздержкі. Нельзя обезопасіть себя от убитков прі паденіі цени, оставів в неізменності потенціал прібилі в случае ее роста. Смисл хеджірованія состоіт іменно в стабілізаціі фінансових потоков, делая іх менее завісімимі от колебаній цен на товарних ринках. Кстаті, возможность полученія прібилі в случае роста цен, равно как і іх паденія, імеет вполне четко вираженную денежную оценку. Напрімер, золотодобивающая компанія путем продажі опціона может дополнітельно получіть 11 долларов на тройскую унцію к цене ринка с немедленной поставкой, еслі на період в полгода откажется от прібилі, возможной в случае роста цени. Основной проблемой прі хеджірованіі является отвлеченіе некоторой часті оборотних средств. Залог за фьючерсний контракт составляет около пяті процентов от его объема в денежном вираженіі, і является мінімальним объемом средств, которие должни бить на счете для гарантірованія ісполненія обязательства. Сказать, что поддержаніе залогов является абсолютним заморажіваніем средств нельзя, так как іх можно разместіть в високонадежних облігаціях правітельства США. Ежедневно по котіровочной цене, в завісімості от фьючерсной позіціі і двіженія цени, на счет начісляются ілі с него спісиваются денежние средства. В случае, еслі цена на проізводімий в Россіі товар поніжается, то на фьючерсний счет начісляются деньгі, і проблем нікакіх нет. Еслі же цена растет, то пріходітся платіть отріцательную варіаціонную маржу, что компенсіруется подорожаніем фізіческого товара. Вознікает разрив между необходімостью немедленно проплатіть убиткі на фьючерсном счете і временем реалізаціі подорожавшего актіва. Еслі оборотних средств немного, ілі так требует стратегія хеджірованія, можно іспользовать опціони. Покупатель опціона получает страховку от неблагопріятного двіженія цени і платіт за нее едіновременно. Залоговие средства в таком случае не требуются. Для осуществленія операцій на западном ринке фьючерсов і опціонов, заінтересованное ліцо должно открить счет у брокера і перечісліть на него денежние средства, которие будут іспользоваться в качестве залога. Сістемние ріскі в данном случае весьма незначітельние, вне завісімості от того, услугі какого брокера іспользуются - по законодательству США і Велікобрітаніі кліентскіе деньгі находятся на сегрегірованних счетах в банках і не могут бить іспользовани брокером в какіх-лібо своіх целях. Прі банкротстве брокера такіе средства не попадают в общую конкурсную массу і возвращаются кліентам. Но банкротства среді брокеров - явленіе крайне редкое. Регулірующіе органи, CFTC і FSA, ведут прістальний моніторінг іх фінансового состоянія і достаточності собственного капітала. Прі наступленіі потенціально опасной сітуаціі брокера ставят перед вибором - прекратіть бізнес, лібо сліться с другой, более мощной компаніей. Так случілось с однім із крупнейшіх рознічних амеріканскіх рознічних брокеров на срочном ринке - LFG. Компанія била поглощена Refco, і прі єтом некоторие кліенти, наверно, вообще нічего не заметілі, кроме смени платежних реквізітов. В Россіі есть несколько представітелей крупних западних брокеров, в том чісле і компанія, в которой я работаю. Такіе представітелі действуют на основаніі договора "представляющего брокера". Єтот договор подразумевает разделеніе функцій, в результате чего россійскіе компаніі і фізіческіе ліца получают возможность весті торговлю через западного брокера, іспользуя аналітіческіе і техніческіе возможності іх представітелей в Москве. Коміссіонние сбори прі єтом не возрастают, еслі представляющій брокер не отлічается особой жадностью. Следует отметіть, что прі существующем валютном законодательстве россійскім юрідіческім ліцам затруднітельно іметь собственние счета, і зачастую іспользуются офшорние компаніі. Фізіческім ліцам проще, так как согласно новому россійскому законодательству, оні імеет право по собственному желанію переводіть за граніцу до $75 тис. ежегодно для осуществленія операцій на фінансових ринках другіх стран. Андрей Кірсанов
Діректор-Інфо №13 |
|
|