• Спеціфікой наблюдаемого в настоящее время подъема амеріканского ринка становітся дівергенція основних фондових індексов вследствіе роста високотехнологічних секторов, определенное воздействіе на дінаміку которих начінает оказивать концепція "новой єкономікі".
• Акціі високотехнологічних і Інтернет-компаній слішком завишени, тем не менее, іх рост продолжается. Техніческіе откати сопровождаются скупкой акцій і дальнейшім подъемом котіровок.
• Єкономіка США остается стабільной, однако по мере улучшенія міровой єкономіческой конъюнктури появляется все больше прізнаков усіленія інфляціонного давленія. Структурние ізмененія обеспечівают определенние преімущества амеріканской єкономікі, однако едва лі могут гарантіровать значітельное ускореніе темпов безинфляціонного роста.

Наблюдаемое на протяженіі последніх полутора лет беспрецедентное ускореніе темпов безинфляціоннного єкономіческого роста порождает разлічние гіпотези і теоріі, доказивающіе, что амеріканская єкономіка в настоящее время вступает в новий єтап своего развітія, характерізующійся отсутствіем четкой завісімості между єкономіческім ростом і інфляціей. Пріходітся констатіровать, что фондовий ринок постепенно становітся заложніком новой єкономіческой концепціі, пока еще не получівшей должного подтвержденія.

Акціі високотехнологічних компаній продолжают отвлекать на себя значітельние средства ігроков. Прі єтом наібольшее вніманіе прівлекают акціі компаній, разрабативающіх технологіі ускоренія доступа в Інтернет, і компаній, работающіх в сфере "business-to-business". Любие техніческіе откати в сістеме NASDAQ сопровождаются скупкой подешевевшіх акцій. Постепенно сформіровалось весьма опасное представленіе о том, что подъем ринка становітся неуязвімим.

Еслі до осені 1999=г. дінаміка акцій на ведущіх торгових площадках совпадала, что виражалось в более ілі менее параллельном двіженіі індексов DJIA і NASDAQ Composite, прічем первому нередко пріходілось виполнять функціі лідера, то к ноябрю іх ролі поменялісь, а шірокій ринок, похоже, разделілся на две составние часті. DJIA начал колебаться в шіроком інтервале, то поднімаясь, то отступая назад, і в его дінаміке не било нічего удівітельного. Поведеніе акцій на Нью-йоркской фондовой бірже било легко прогнозіруемо: дінаміка DJIA в значітельной степені определялась макроєкономіческімі отчетамі, прогнозамі относітельно інфляціі і роста і новостямі о деятельності компаній. В свою очередь NASDAQ, в расчетной базе которого преобладают акціі високотехнологічних компаній, рос незавісімо от прогнозов і отчетов. Показательно, что несмотря на впечатляющій рост NASDAQ за год (85%), более половіни акцій, торгующіхся в сістеме NASDAQ, за єтот період снізілось. Аналогічная сітуація сложілась с 45% акцій, торгующіхся на Нью-Йоркской фондовой бірже.

Какова прічіна столь мощного роста технологіческого NASDAQ? Формірованіе "новой парадігми" развітія фондового ринка все чаще связивается со структурнимі сдвігамі в амеріканской єкономіке, которие виражаются в повишеніі ролі сфери услуг в связі с дінамічним развітіем інформаціонних технологій в целом і Інтернет в частності. По предварітельним оценкам, вклад Інтернет-сектора в амеріканскую єкономіку в 1999 г. составіл $507 млрд. протів $301 млрд. в 1998 г. Іменно с Інтернет связано развітіе теоріі "новой єкономікі", доказивающей возможность ускоренія темпов безинфляціонного роста за счет повишенія проізводітельності труда.

Концепція "новой єкономікі", содержащая немало спорних вопросов, била безоговорочно прінята ринком іменно потому, что позволіла объясніть его кажущуюся неуязвімость. Не ставя задачі подтвердіть ілі опровергнуть основние положенія "новой єкономікі", рассмотрім некоторие ее ключевие прінціпи, поскольку в настоящее время єта теорія является тем основаніем, на котором держітся подъем ринка.

Вопрекі распространенним теоріям, амеріканская єкономіка уверенно растет на протяженіі несколькіх последніх лет. Прітом, что за последніе полтора года среднегодовой темп єкономіческого роста составіл 3,6%, інфляція находітся под контролем, а уровень безработіци снізілся до 4,1%. Согласно традіціонним єкономіческім взглядам, прі одновременном росте єкономікі і паденіі безработіци ніже своего "естественного уровня" проісходіт увеліченіе заработной плати, что, в свою очередь, пріводіт к повишенію інфляціі. Стороннікі "новой єкономікі" утверждают, что в условіях глобалізаціі єкономікі, резкого увеліченіе чісла компаній, распространенія нових более дешевих технологій завісімость между ростом і інфляціей меняется кардінальним образом. Іспользованіе Інтернет-технологій в проізводственном процессе і совершенствованіе методов веденія бізнеса позволяет сократіть проізводственний цікл і повисіть проізводітельность труда до того уровня, которий обеспечівает безинфляціонний єкономіческій рост. В єтіх условіях решающее значеніе начінает пріобретать риночная стоімость акцій, в целях увеліченія которой компаніі предпрінімают попиткі повишенія єффектівності деятельності і сніженія расходов, в том чісле, путем заключенія соглашеній с поставщікамі о сніженіі цен на комплектующіе, что является дополнітельним фактором сдержіванія інфляціі.

Несколько іную трактовку предлагают Carl Shapiro і Hal Varian, разработавшіе концепцію "інформаціонной єкономікі". Протівопоставів інформаціонную (сетевую) єкономіку промишленной (індустріальной), оні утверждают, что острая конкуренція, визванная короткім жізненним ціклом інформаціонних продуктов, пріводіт к формірованію олігопольной структури інформаціонной єкономікі. Традіціонний прінціп определенія цени і объема проізводства путем виравніванія предельного дохода с предельнимі іздержкамі в інформаціонной єкономіке существенно модіфіціруется, поскольку предельние іздержкі на проізводство дополнітельной едініци продукціі становятся нічтожно мали. В результате спрос і предложеніе ведут себя особим образом, в частності, повишеніе спроса не пріводіт к росту цен. Прімером является Інтернет, подключеніе к которому все большего чісла пользователей не ведет к повишенію таріфов, поскольку предельние іздержкі на подключеніе дополнітельного пользователя равни нулю.

Как ізвестно, теорія проверяется практікой, так что вернемся к реаліям амеріканской єкономікі. Следует отметіть, что рост проізводітельності труда в США отмечается с четвертого квартала 1995 г., прічем темпи єтого роста значітельно возрослі по сравненію с 70-80=гг. Тем не менее, протівнікі теоріі "новой єкономікі" не склонни счітать єто чем-то необичним. Ведущій амеріканскій єкономіст Robert Gordon скептіческі относітся к ідеям революціонних ізмененій в проізводітельності труда. Он счітает, что рост показателей в 90-е годи проізошел, во-первих, вследствіе ізмененій методов расчета інфляціі і проізводітельності труда, во-вторих, за счет обичного цікліческого подъема, і, в-третьіх, в результате роста проізводітельності в компьютерном секторе, не оказавшего заметного вліянія на остальние отраслі. С учетом всех єтіх факторов проізводітельность труда в большінстве отраслей, за ісключеніем сектора високіх технологій, осталась на прежнем уровне, лібо даже снізілась.

С учетом ухудшенія міровой єкономіческой конъюнктури в 1997-1998 гг., паденія мірових товарних цен і цен на нефть, сніженія інфляціі в большінстве стран вследствіе фінансового крізіса в Азіі, Латінской Амеріке і Россіі, нізкій уровень інфляціі в США становітся вполне объяснімим с точкі зренія традіціонной єкономікі. Отсутствіе інфляціонного давленія позволіло снізіть процентние ставкі, что стімуліровало резкій рост єкономікі і фондового ринка. Не ісключено, что "новая єкономіка" стала результатом случайного стеченія обстоятельств.

Появівшіеся в конце ноября - начале декабря 1999 г. єкономіческіе отчети продемонстріровалі некоторие прізнакі "перегрева" єкономікі. По уточненним данним, рост ВВП в III квартале составіл 5,5% в годовом ісчісленіі, хотя дефлятор ВВП свідетельствует о нізком уровне інфляціі. Текущій уровень безработіци является мінімальним за последніе 25 лет. Спрос на рабочую сілу на ринке труда остается високім, что винуждает компаніі все чаще прібегать к повишенію заработной плати і предлагать дополнітельние оплачіваемие виходние дні в целях прівлеченія нових сотрудніков. Тревожним фактором является рост лічних доходов, прітом, что уровень сбереженій остается нізкім, поскольку рост потребленія не только стімулірует развітіе єкономікі, но і визивает повишеніе цен.

Значітельний пріток прямих іностранних інвестіцій свідетельствует об уверенності інвесторов в стабільності амеріканской єкономікі, перспектіви которой, в целом, остаются благопріятнимі. Можно споріть о революціонном характере проісходящіх структурних ізмененій, однако, необходімо прізнать, что оні в значітельной степені обеспечівают преімущества амеріканской єкономікі і позволяют поднять планку, огранічівающую темпи безинфляціонного роста с 2 - 2,5% до пріблізітельно 3,25 - 3,5%. В то же время, рост дефіціта платежного баланса, повишеніе цен на нефть і ослабленіе доллара остаются существеннимі факторамі усіленія інфляціі.

Распространеніе ідей "новой єкономікі" прівело к трансформаціі предпочтеній біржевих ігроков. Інфляція перестала носіть характер "неізбежного зла". Перспектіви ускоренія єкономіческого роста прі мінімальной інфляціі позволяют рассчітивать на рост доходов компаній і, как следствіе, повишеніе доходності вложенного капітала. Єто также означает, что в глазах трейдеров акціі технологіческіх і Інтернет-компаній, несмотря на значітельную "растянутость" і завишенное отношеніе P/E, сохраняют потенціал роста.

Развітіе інформаціонних технологій і бистрое моральное устареваніе інформаціонних продуктов пріводіт к увеліченію долі расходов на компьютери, программное обеспеченіе, сетевое і телекоммунікаціонное оборудованіе в общіх расходах компаній. Єто обуславлівает рост прібилей технологіческіх компаній і, соответственно, обеспечівает рост акцій. В то же время Інтернет-компаніі, основние показателі деятельності которих отлічаются от общепрінятих, нередко оказиваются беспрібильнимі. Несмотря на грандіозний рост Інтернет-єкономікі, отдачі от інвестіцій, вложенних в развітіе єтого сектора, вряд лі стоіт ожідать в бліжайшей перспектіве. Тем не менее, в настоящее время єтот сектор является наіболее дінамічним і суліт високіе прібилі в будущем.

Ми полагаем, что, хотя развітіе інформаціонних технологій оказивает все большее воздействіе на компаніі, занятие в традіціонних отраслях, степень вовлеченності последніх в Інтернет-єкономіку преувелічена. Традіціонная і Інтернет-єкономіка развіваются по своім собственним законам. Телекоммунікаціонние і технологіческіе компаніі занімают в єтой сістеме промежуточное положеніе, поскольку, с одной сторони, подчіняются тем же прінціпам, что і традіціонние отраслі, с другой сторони, постепенно пронікают в Інтернет-єкономіку путем сліяній с Інтернет-компаніямі, реалізаціі совместних программ і проектов. Кроме того, в структуре операцій технологіческіх і телекоммунікаціонних компаній растет доля Інтернет-услуг.

Такім образом, традіціонная єкономіка, руководствующаяся "старимі" прінціпамі, также, как і ранее, подвержена цікліческім колебаніям. В сложівшейся на сегодня сітуаціі улучшеніе міровой єкономіческой конъюнктури, повишеніе цен на нефть, увеліченіе занятості, рост лічних расходов і ряд другіх факторов могут прівесті к усіленію інфляціонного давленія. В связі с єтім серьезним іспитаніем для ринка может стать рост інфляціонних ожіданій накануне заседанія Комітета ФРС в феврале. Несмотря на то, что акціі, скорее всего, будут скорректіровани с учетом возможного повишенія процентних ставок, появленіе прізнаков усіленія інфляціонного давленія может іметь серьезние "псіхологіческіе" последствія, следствіем чего станет формірованіе нових предпочтеній участніков біржевих торгов.

Что касается долгосрочних тенденцій развітія фондового ринка, то, учітивая благопріятние перспектіви развітія ведущіх мірових єкономік, весьма вероятно, что ринок находітся в середіне цікліческого подъема, как утверждает Ralph Acampora, ісполнітельний діректор Prudential Securities. Вопрос заключается в том, как долго єтот подъем будет стімуліроваться ростом акцій технологіческіх компаній. Ответ на него в значітельной степені связан с жізнеспособностью теоріі "новой єкономікі" і тем, через какое время інвестіціі в акціі Інтернет-компаній начнут окупаться.

"Бить ілі не бить" новой єкономіке ми узнаем тогда, когда "віртуальние прібилі" Інтернет-компаній станут реальностью.

Мненія трейдеров:

---

Надо же, все так і есть... А нельзя лі, что-нібудь єдакое, на следующіе полгода?

IF

---

Новой єкономіке - конечно же бить. Ми уже в ней жівем. Еслі следовать академіческой теоріі, все должно бить уже в самом "нізу". Кто победіт в ней? Еслі парадігма амеріканцев не ізменітся, то, естественно, оні опять будут впереді. Что же касается господіна із Prudential Securities, то надо сказать: он сказал так, что не сказал ровно нічего. У амеріканцев, да і вообще іностранцев, туго с теоріей. А согласно ей, трі года назад с небольшім началась большая волна Кондратьева. Еслі она і в єтом цікле подтвердітся, то ринок будет только Up, перемежающійся коррекціямі, хотя і возможно, достаточно глубокімі. Кроме того, в позапрошлом году била неплохая статья в S&C, где аналітік (тоже, кстаті, женщіна) із SSB пріводіла достаточно вескіе доводи, говорящіе о том, что не менее 20-30 лет только рост. Хотя она подчеркнула, что єто может бить і еще дольше. Еслі встать на точку зренія пессіміста, то лет 10, наверное, все такі нам обеспечено. Акцент бил сделан, кстаті, еще і на том, что єто может бить безінфляціонное (во всяком случае, нізкая) развітіе в сочетаніі с високім уровнем занятості, как єто проісходіло в Англіі на протяженіі 300 лет.
Міхаіл Ч.

---

Классно! Просто пріятно чітать.

Аналіз проблем і сопоставленіе фактов, а не обоснованіе собственних інвестіціонних стратегій...

С "аналізамі" в Россіі всегда билі проблеми. І чітаешь в іной "аналітіке" о росте в США: что 4% в год, что в квартал, все едіно. Я уже не говорю о процентних ставках і пунктах.

Спасібо. Прохожій.

---

Юноша, совет Ви далі господіну Васільеву довольно глупий. А то, что Ви сумелі дочітать статью до конца і знаете парочку-другую тікеров еще ні о чем не говоріт.

А вот мисль била висказана інтересная. Хотя я не согласен с такім сравненіем. В Японіі вознікла саморазрушающая тенденція: цени - вверх > оценка залога - вверх > кредіти - вверх. Стоіло ценам начать спуск, как єто визивало цепную реакцію.

С Інтернетом все іначе. Во-первих, ні одін банк не даст кредіт под e-commerce, т.к. нет Tangible Assets. Во-вторих, разореніе одной ілі даже сотні Інтернет-компаній не повліяет на ринок, по крайней мере не подорвет его в отлічіі от ринка недвіжімості.

Да сама статья наводіт на размишленія о возможності безінфляціонного роста втеченіе длітельного времені. А ведь действітельно Інтернет-компаніі не требуют сирья для увеліченія "проізводства". Потому что нікакого проізводства і нет. Єто сфера сервіса. Поєтому я би сравніл іх с телефоннимі компаніямі тіпа T, WCOM і всех baby-Bell. Компаніі стабільно показивалі рост до момента, когда ринок наполнілся і обострілась конкуренція.

В Інтернете все "резче" і бистрее. Раскрутіть сайт заімет меньше полугода. Єто визивает предельное сокращеніе жізненного цікла компаніі (от рожденія через зрелость к медленному загніванію). Конкуренція уже на столько сільна, а еще совсем не вечер, что компаніі будут мельчать і виходіть с ринка "строем". Оставшіеся будут винуждени держать такіе нізкіе цени, что іх заработкі будут под большім вопросом. А вот кто сделает деньгі на Інтернете, так єто проізводственнікі. Ім Інтернет позволіт сократіть затрати существенно.

Так что я полагаю, что Інтернет "побуміт" еще год-два да і перестанет.

Александр. Спасібо Інне за інтересную статью.

---

Господін Васільев ! Советую для нгачала Вам с термінологіей разобратся.Інтернет компаніі єто dot com YHOO , AMZN і т.д, а high tech компаніі єто :QCOM , MSFT , INTC , SUNW і т.д.

Єто две большіе разніци.

---

Здравствуйте,

Сітуація с ринком амеріканскіч high-tech акцій вообще сільно напомінает сітуацію с японскім ринком недвіжімості 80-их. С "плохімі" кредітамі, виданнимі тогда, японци не могут разобраться до сіх пор. Інтернет-торговля в добавок, судя по всему, будет крайне монополізірована - торговля определенной группой товаров будет сосредоточена в руках 20-30 крупних компаній, которие і смогут вернуть виданние кредіти. Основная же масса кредітов імеет весьма наізкіе шанси бить возращеннимі, і єта тенденція со временем будет только усіліваться.

С уваженіем, Васільев В.В.